转型农业综合服务解决方案提供商

在国家农业政策的推动下，我国千年历史的传统农业正在发生大变革。 我国农村居民家庭经营耕地面积近年来从 1.96 上升至 2.34亩/人，土地集约化程度逐年增高，给农业集中化服务带来契机。同时农业机械化水平提高有利于农业服务大发展， 2015 年农作物耕种收综合机械化率达到 63%，农业部提出要力争 2020 年农作物耕种收综合机械化率超过 68%。公司积极顺应农业生产的变革趋势，由单纯的复合肥企业向农业服务商转变。截至目前，农业公司已在东北、华北、内蒙等地区共设立合资公司 16 家，流转土地 5.1 万亩，服务土地 30 万亩，覆盖土地 56.5 万亩，拥有粮食烘干能力 55 万吨/年，粮食仓储库容 50 万吨。

“四大平台”支撑整体农业服务体系

公司搭建“四大平台”，即农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台，建立农业服务体系，向农业服务商转变，类象屿模式，前景广阔。我们测算史丹利公司农业综合服务净利润能达到 150～180 元/亩，这为史丹利带来了极大的利润空间。 玉米临储政策在即， 2016 年仍是政策市，我们认为， 2016 年粮食收储补贴仍然存在，未来即使不考虑粮食收储补贴，农业服务+粮食贸易仍然能实现 150 元/亩的净利润。公司2016 覆盖土地有望达到 100 万亩。我们按 2016 年覆盖土地 100万亩，每亩地净利润 150 元保守测算，农业服务能贡献净利润 1.5亿元。

公司复合肥业务增长稳定，单品牌销量全国领先

公司以市场需求为导向，产品多样，产能布局全国，覆盖面积广泛，现有产能 520 万吨，目前江西丰城项目、吉林扶余项目等在建项目正加紧建设，所有项目建成投产后，产能预计在 700 万吨左右。目前复合肥行业整体产能仍旧过剩，环保压力较大，公司作为全国排名第三的复合肥企业，具有很强的整合能力和优势。

看好公司农业服务转型，给予增持评级

我们看好公司的转型布局，主要基于三点：1）公司以东北四省作为农业服务转型切入地区，东北四省人均种植面积大、粮食作物为主要农作物，非常有利于农业服务模式的推广；2）公司与当地农资、粮贸、仓储企业合作，充分利用当地企业的资源优势，加快农业服务的推广，实现双赢；3）公司完善的“农资+金融+信息”农业服务体系，提供化肥、种子、农药、农机耕种收割，粮食收储等全套作物种植方案和全流程服务，有利于公司抵御中间环节的风险。公司业绩快报显示 2015 年营业收入 70.47 亿元，同比增长 24.64%，净利润 6.20 亿元，同比增长 25.26%，我们预计 2016～17 年 EPS1.36、 1.76 元，对应 PE19、 15 倍， 增持评级。